IPO观察|围绕锅圈食品业绩的三个疑问

依靠疫情催生的“宅经济”得以跑马圈地、并迅速扩张的锅圈食品（上海）股份有限公司（以下简称为“锅圈食品”）也要在扭亏次年急吼吼上市了。近日，锅圈食品正式向港交所递交招股书，然而围绕其业绩的真实性、持续性以及不可替代性，也仍留给市场疑问。

(资料图片)

众多机构加持下，业绩真实吗？

作为一家在家吃饭餐食解決方案品牌，锅圈食品凭借供应链及生产能力，通过接近万家零售店的全国性网络提供各种在家吃饭餐食解决方案产品，服务于不同的用餐场景，旗下拥有品牌“锅圈食汇”。

图源：锅圈食品招股书

但事实上，锅圈食品历史并不长，始于2015年由杨明超、孟先进、李欣华三人创立；2017年在河南郑州开设了第一家零售店，一年后零售门店开到了100家，两年后再扩展至500家；2019年这一年，公司前身锅圈供应链（上海）有限公司成立；到了2020年，其开启“狂飙”之路，至2022年12月签约门店数量累计突破万家；再到2023年，股改、递表上市一气呵成。

然而，也正是作为上市公司的三全食品在履行对外投资锅圈食品这一信披义务时，牵扯出了锅圈食品业绩疑云。

锅圈食品此次披露的招股书显示，经安永会计师事务所审计，公司 2020年实现营业收入29.65亿元、净利润亏损4329.2万元。

图源：锅圈食品招股书

三全食品主要参与到了锅圈食品的A轮前、C-1轮融资中，分别在2019年10月、2021年5月通过控股子公司成都全益食品有限公司认缴并受让注册资本的方式，获得了锅圈食品6.6%的股权。同时，三全食品派出副总经理、董事会秘书李鸿凯入驻锅圈食品担任非执行董事。另外，双方间还存在一定关联交易，三全食品主要向锅圈食品销售火锅料等产品，2020年至2022年关联销售收入分别为4955. 18万元、6140.36万元、5578 .56万元。

2021年5月，三全食品在披露0对价受让股权暨增资入股锅圈食品时，这则《关于购买参股公司股权暨关联交易的公告》却显示，锅圈食品前身锅圈供应链（上海）有限公司在2020年实现未经审计的营业收入30.61亿元，实现未经审计的净利润656.71万元。

图源：三全食品公告

锅圈食品经审计净利润较其前身锅圈供应链（上海）有限公司未经审计净利润减少了近5000万元，不仅盈转亏，降幅更是超过 750%。在同一年营收变动不大的情况下，净利润却差异巨大，这或指向了关于锅圈食品业绩真实性的疑问。

加盟店接近万店，疫后盈利能持续吗？

回到锅圈食品方面披露的业绩，招股书显示，2020年至2022年，该公司分别实现营业收入29.65亿元、39.58亿元、71.73亿元，分别实现净利润-4329.2万元、-4.61亿元、2.41亿元。之所以能在2022年打了一场翻身仗，公司解释道，随着产品采购量的增加，规模经济令成本得到控制优化，以及随着品牌影响力扩大，公司销售与分销的成本下降。

某种程度上，锅圈食品也是沾了疫情催生“宅经济”的光。可如今疫情消退，锅圈食品是否依旧能维持前几年的高增长，还需要打上一个问号。

招股书显示，疫情期间，由于餐厅关闭、感染风险及封锁措施，人们开始更多在家用餐，使2020年至2022年在家吃饭市场激增，总收入规模从2019年的3.51万亿元增长至2022年的5.62万亿元。锅圈食品一定程度上也受益于此等变化，凭借能让消费者一站式购齐多样的火锅、烧烤食材，在2020 年、2021 年亏损后于 2022 年实现盈利。

然而，随着疫后消费市场复苏、外出就餐需求增加，根据弗若斯特沙利文，锅圈食品所处的在家吃饭餐食解决方案细分赛道预计2021年至2026年收入增速将大幅放缓至1.8%。

另一方面，锅圈食品业绩增长很大程度取决于在上述时代和行业背景下的加盟店扩张。从2017年第一家门店开始，直到2019年，这3年来该公司也不过拢共开了1446家门店。但是经过疫情三年，锅圈食品门店数量暴增，2019年至2022年分别为1441 家、4296 家、9216家，已然逼近万店，疫情带来的红利显而易见。

但与此同时，加盟店的效率也产生隐忧。2019年至2022年，锅圈食品加盟店数量增幅分别为198%、115%，同一时间营收增速则分别为33.5%、81.2%，二者增速并不匹配。另外，其关店率也在上升，2020年至2022年加盟店分别净增加2855家、2568家、2352家，期内关闭的加盟店数量分别为28家、194家、279家，近三年关闭的门店数量占比分别为0.7%、2.8%、3%。

图源：锅圈食品招股书

随着街头巷尾的火锅店重回“一号难求”的火爆状态，还有多少消费者会更倾向于在家吃火锅，并通过锅圈食品线下门店或线上渠道采购食材呢？此为锅圈食品盈利能否持续的疑问。

“好吃不贵”难以兑现，能不被替代吗？

“好吃方便还不贵，且质量稳定”，这是锅圈食品对于公司产品的主张。但实际生活中，锅圈食品在同一地区同一菜品单价高于叮咚买菜等生鲜电商的情况并不少，黑猫投诉上也有不少消费者对于公司食材质量安全流露出了担忧。

黑猫投诉显示，关于“锅圈”的最新投诉超过了650条，其中不乏消费者在锅圈食品处所购食材遇到吃出异物、缺斤少两等情况。诸如一则发布于5月的投诉显示，该消费者在山东省济南市一门店购买了五样商品，其中锅圈食汇青虾滑中吃出不明毛发，这一情况致其恶心呕吐。

图源：黑猫投诉

伴随着锅圈食品加盟店数量扩张，如何更好地把握品控也摆到了台面上。目前，除了供应商供货外，截至2022年底，为更好地控制主产品的生产及供应，锅圈食品控股三个食品原料生产工厂及参股了一家供应商。此次港股上市，锅圈食品也计划将募集资金用于通过提高上游产能及效率，以增强供应链能力，进一步实施“单品单厂”策略。

目前，锅圈食品围绕布局的火锅产品营收占比约8成，而这一赛道所面临的外部竞争也越来越“卷”。

近年来，盒马、美团、叮咚买菜等生鲜巨头纷纷加入火锅食材赛道。从价格带看，锅圈食汇产品定价从2元到50元左右不等，和这些竞争对手相比价格优势并谈不上明显；从SKU看，虽说在锅圈食品可以“一站式购买火锅烧烤食材”，但叮咚买菜也已开设“火锅到家”专区，类别达10余种，除了常见的火锅食材外，还提供酒水饮料、甜品果切等；盒马亦设置“烧烤/火锅”标签，推出了淄博烧烤组合等特色产品；美团自营的美团买菜，同样也有“火锅食汇”“烧烤野餐”等专区，这些生鲜电商平台不仅对锅圈食品的产品可替代性强，还能提供如新鲜蔬菜这样的、后者尚无法提供的短保食材；除了这些生鲜电商平台外，更有家门口的各类菜市场，一直以来以丰富产品、低廉价格等，俘获了一批忠实受众。

在价格、质量、品类并不占显著优势的情况下，未来，锅圈食汇或将不再如疫情期间一般，成为消费者想在家吃火锅或烧烤时的唯一选择。如何才能让消费者的“爱”不发生转移，也将考验锅圈食品接下来的运营能力。

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